票价上调成本优化业绩略超预期

春秋航空公布第三季度报告，公司实现营业收入10.8亿元，同比增长20.9%，净分配利润14.1亿元，同比增长18.9%，净非分配利润12.7亿元，同比增长2.7亿元。第三季度实现营业收入38.5亿元，同比增长14.6%，实现净分配利润6.86亿元，同比增长8.15%。

今年第三季度，民用航空治理局严格控制时间增长，受日本普吉岛沉船和台风的影响，该公司ASK增长放缓至13.7%，第三季度国际旅客到达率下降了5%，公司整体RPK增长率为11.9%，旅客到达率为89.5%，较去年同期下降1.4PCT。公司继续强调盈余质量治理。从2021年第二季度起，运费与去年同期相比保持了相当大的增长，即使在运费基数较高的情况下，运费仍保持上升趋势。我们估计公司客运公里的盈利仍比上年高出近5个百分点，收入的增长也高于交通量的增长。

第三季度单位航空油价大幅上涨近40%时，公司运营成本同比仅增长21%，这可能意味着公司单位航空油耗和单位非油耗显著下降，单位成本受到严格控制。即使油价飞涨，该公司的毛利润率仍保持在21.5%，仅比去年同期下降了3.58PCT。

第三季度，公司的成本水平逐年优化。销售、治理（包括研发）和财务成本率分别为1.47%、1.90%和1.47%，分别下降了0.95个百分点，增加了0.05个百分点，减少了0.75个百分点。此外，公司的公允价值变动收益和资产处置收益分别为562万元和1197万元。综上所述，在票价增长、成本节约和增长的共同作用下，公司的业绩保持了8%的增长。ED补贴，略超出我们的预期。

第三季度春秋季，中国南方航空公司认购了新股。今后，双方可探索在低成本航空领域的合作。中国南方航空公司是中国机队规模和市场份额很大的航空公司。这是众所周知的许多方面。春秋航空是中国优选的低成本航空公司。我国民航市场格局已明显分化，一、二线机场一直处于供不应求的状态，供给增长已触及明显的瓶颈。然而，第三、第四层城市机场仍有相当大的发展空间。增量产能正向三、四线市场下滑，但收入质量远低于二线市场。我们认为，民航国内市场未来的发展趋势很可能是一线城市、三线城市和四线城市的资源。三线城市、成本控制、低成本航空在三线、四线市场将显示出更强的竞争优势，在激烈的市场竞争中获胜的可能性更大。

预计11月份燃油附加费将再次上涨，第四季度机票价格仍将上涨。预计未来两年，华东市场，尤其是上海市场的总量将保持严格控制，这将有助于公司提高营业额。大米不断。但是，考虑到油价和汇率范围超出上次报告的预期，在假定油价为80美元/桶、美元对人民币的汇率为6.9的基础上，我们分别下调了2021-2020年的利润预期。520亿元、19.1亿元和24.8亿元，每股收益分别减少6.4%、8.9%、8.7%至14.2亿元、17.4亿元和22.7亿元。每股收益为158,190元和247元，维持购买评级。

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